Posez-nous vos questions sur le cours ou sur le jeu Strathena. Nous publions ici les réponses de Xavier Fontanet à une sélection de questions.
Questions sur le cours :
Question : Les prix/coûts utilisés dans les courbes d’expériences des cours sur la valeur part de marché sont-ils ajustés de l’inflation ?
X.F. : Les prix utilisés dans les courbes d’expérience sont des prix déflatés. On utilise pour cela un déflateur du PIB , une sorte d’indice de prix moyen.
Question : Y a-t-il des métiers, peu concurrentiels, dans lesquels l’effet d’expérience ne s’applique pas, ou peu ?
X.F. : Ce qui fait descendre les prix, c’est la croissance, elle permet des gains de productivité. La concurrence quand elle est active (ce qui est aujourd’hui l’immense majorité des cas à cause de la mondialisation) force les concurrents à redonner au marché les gains de productivité, faute de quoi ils perdent des parts de marché et disparaissent.
Les cas dans lesquels les prix montent sont généralement des cas où il y a un monopole et une faible croissance, voire une décroissance du marché. L’autorité de la concurrence est là pour veiller à ce que les monopoles cessent.
L’autre élément dont il faut tenir compte est le progrès technologique : une industrie qui ne croît pas et qui est le lieu de comportements monopolistiques ne tarde pas à disparaître car elle se fait substituer très vite par une autre industrie. C’est toute l’approche de la destruction créatrice.
Question : Dans le chapitre 9 “Qu’est-ce qu’un Leverage Buy Out (LBO)”, pourquoi le flux est-il alloué à rembourser la dette alors que celle-ci est déjà remboursée par l’entreprise (frais financiers)?
X.F. : En fait la dette à rembourser est celle qui a servi à l’acquisition.
Regardez l’émission de BFM stratégie ci-dessous. J’avais invité Dominique GAILLARD, le président de l’association France Invest qui est l’association des entreprises de private equity. Je suis sûr qu’avec ces deux émissions vous allez comprendre.
Question : J’ai une question sur l’effet d’expérience. En effet, votre exemple sur l’industrie des services est plein de sens et votre exemple sur un billet Paris-Dubai me semble cohérent. Cependant, d’après un rapport récent du gouvernement, les prix auraient tendance à augmenter cette année, alors que le nombre de voyageurs ne cesse d’augmenter. Je pensais que les compagnies low-cost avaient fait baisser les coûts. Comment cela peut-il s’expliquer ?
X.F. : La courbe d’expérience est une méthode qui permet de mesurer l’évolution des prix sur le long terme. il faut avoir au moins deux à trois doublements de la base d’expérience pour mesurer les choses correctement.
- Si le métier a une croissance assez rapide , disons 15 % par an, on double en cinq ans il faut avoir un historique d’une bonne dizaine d’années.
- Si le marché croit moins vite, il faut avoir un historique de prix d’au moins 30 ans.
Les évolutions que vous évoquez portent sur une année, elles ne sont donc absolument pas significatives.
Un autre conseil : regardez la première étude de cas du chapitre 12. On y parle de ce qui se passe dans le transport aérien avec l’arrivée des low costs qui effondrent les prix.
Questions sur le jeu :
Question : Comment est calculée la valeur de l’entreprise dans le jeu ?
X.F. : La valeur que nous avons retenue pour l’entreprise est un multiple du bénéfice, net d’impôts. Suivant le taux de croissance des métiers, le Price Earning (P/E) ratio entre capitalisation et bénéfice net varie énormément.
- dans les métiers qui croissent très lentement il est de 7
- dans les métiers de croissance moyenne le ratio monte à 15. C’est cette valeur moyenne qui sert de base de calcul dans le jeu
- pour les métiers dont la croissance est supérieure à 10% le PE peut atteindre 30.
